Vertinant diskontuotų pinigų srautų modelį, reikia žinoti daug klaidų; prognozės horizontą, kad įsitikintumėte, jog investuotojas pasirinko tinkamą laiką; beta vertė, norėdama sužinoti, ar koreliacija yra korekcija ir ar ji siejama su tinkama rinka; nuosavybės vertybinių popierių rizikos premija, kuri turėtų būti teisinga, o augimo tempas neturėtų būti nei per daug optimistiškas, nei pesimistiškas.
Diskontuotų pinigų srautų klaidos
Diskontuotų pinigų srautų klaidos! Kiek tai gali turėti įtakos jūsų analizei? Atsakymas yra šiek tiek, TAIP! Taip, mes kuriame vertinimo modelius, bet ar mes esame 100% teisingi? Net nedidelės klaidos gali labai paveikti jūsų analizę.
Taigi pabandykime iššifruoti kelias pagrindines pinigų srautų analizės klaidas. Šiame straipsnyje aptariame šiuos dalykus:
- „Infografika“: DCF analizės žingsnių apžvalga
- DCF klaidų poveikis
- Klaida Nr. 1 „Forecast Horizon“: per daug arba per mažai!
- Klaida Nr. 2 - kapitalo kaina: iššūkis?
- MIstake # 3 augimo greičio prielaidos: ekstremalus?
- Kitos klaidos
- Nesubalansuotas prisiimtas investicijų ir pajamų augimas.
- Kiti įsipareigojimai: netinkami sumetimai
- Skaičių pokyčiai
- Dvigubai skaičiuokite vertes
- Realūs ir nominalūs pinigų srautai
- Rinkos sąlygų supratimas
- Mokesčio tarifo klaidos
Prieš tiesiogiai pereinant prie klaidų sąrašo, pateikiama toliau pateikiama infografika, kurioje pabrėžiami visi esminiai DCF analizės veiksmai. Tai tik tam, kad būtų patobulinta keletas esminių DCF analizės terminų. Tai jums padės, kol mes nagrinėsime klaidas kitoje dalyje.
DCF infografika: žingsnis po žingsnio analizė
Gerai, todėl pereikite prie mūsų pagrindinės diskusijos temos.
Koks gali būti klaidų poveikis grynųjų pinigų srautų analizėje?
Norėdami tai sužinoti, atlikau tos pačios įmonės „dviejų“ DCF analizę.
- 1 analizė: Nėra diskontuotų pinigų srautų klaidų
- 2 analizė: diskontuotų pinigų srautų klaidos
Jei palyginsite šias dvi analizes, tam tikrose vertėse sąmoningai atliekami nedideli pakeitimai. Tai padės mums sužinoti klaidų įtaką vidinei akcijų kainai ir PIRKTI / PARDUOTI rekomendacijai
Toliau pateikiu galutinę išvadą iš diskontuotų nemokamų pinigų srautų analizės. Patikrinkite akcijų kainos skirtumą.
Galite atsisiųsti „Excel“ lapą, kuriame pateikiamos formulės ir skaičiavimai, taikant grynųjų pinigų srautų analizę ir be klaidų.
DCF klaidos
Nr. 1 Nėra diskontuotų pinigų srautų klaidų
Nr. 2 diskontuotų pinigų srautų klaidos
# Klaida: gaukite pardavimo rekomendaciją, nepaisant stipraus pirkimo!
Taip veikia rekomendacijų analizė.
- Tai yra PIRKIMO rekomendacija, kai: Vidinė akcijos kaina> Dabartinė rinkos kaina (yra didesnė nei)
- Tai yra PARDAVIMO rekomendacija, kai: vidinė akcijos kaina <dabartinė rinkos kaina (yra mažesnė nei)
Mūsų atveju rezultatai buvo tokie:
- Nėra diskontuotų pinigų srautų Klaidos davė PIRKTI rekomendacija = Tikroji akcijos kaina> dabartine rinkos kaina, nes 1505> 1153
- Diskontuotų pinigų srautų klaidos pateikė SELL rekomendaciją kaip vidinę akcijų kainą <dabartinę rinkos kainą, kaip 418 <1153.
Jums gali būti įdomu, kurias klaidas padariau? Kuo vidinės vertybės taip skiriasi? Dabar pateikdamas klaidas, kurias sąmoningai padariau atlikdamas diskontuotų pinigų srautų analizę. Panagrinėkime juos po vieną.
- „Horizont“ prognozė: per daug arba per mažai!
- Kapitalo kaina: iššūkis?
- Augimo greičio prielaidos: ekstremalus?
DCF klaida Nr. 1 - „Forecast Horizon“: per daug arba per mažai!
Apsvarstykite, ar vertinate FMCG įsikūrusią įmonę. Bet jūs atliekate finansines prognozes tik dvejus metus. Ar manote, kad tai yra teisingas požiūris? Tikrai ne!
Atliekant DCF analizę reikia atsižvelgti į mažiausiai penkerių iki septynerių metų laikotarpį. Bet tai nereiškia, kad jūs manote, kad laikotarpis yra 50 metų, tai būtų visiškai neteisinga.
Įsivaizduokite palūkanų normas, ekonominius veiksnius, infliaciją po 50 metų! Ir mes neturime jokios finansinės supervalstybės tą patį prognozuoti. Taigi nuo šiol kiekvienai klaidai pateiksime konkrečias vertes, kurių imtasi:
„Forecast Horizon“ - be klaidų
Analizei atsižvelgėme į prognozuojamą 5 metų laikotarpį .
„Forecast Horizon“ - su klaidomis
- Prognozuojama tik 2 metų laikotarpiui .
Atsižvelgiant į trumpą prognozuojamą laikotarpį, skirtingų parametrų poveikis ateinančiais metais nesuteiks. Tai iš esmės įtakoja vidinę akcijų kainą.
Todėl būtina skirti tinkamą aiškų laikotarpį, kuris nebūtų per trumpas ar ne per ilgas.
DCF klaida Nr. 2 - kapitalo kaina: iššūkis?
Daugelis DCF režimų yra pastatyti ne pagal protingą kapitalo kainą. Tai yra viena iš reikšmingų diskontuotų pinigų srautų klaidų.
Štai kodėl.
- Daugelis įmonių savo veiklai finansuoti naudoja skolą arba nuosavą kapitalą.
- Skolos dalies kaina didelėms įmonėms paprastai yra skaidri, nes jos turi prisiimti sutartinius įsipareigojimus mokėdami kuponus.
- Tačiau įvertinti nuosavo kapitalo kainą yra sudėtingiau.
- Nes skirtingai nuo skolos aiškių išlaidų, nuosavo kapitalo kaina yra numanoma.
- Be to, nuosavo kapitalo kaina paprastai yra didesnė už skolos kainą, nes nuosavybės reikalavimas yra mažesnis. Nėra paprasto metodo tiksliausiai įvertinti nuosavybės vertę.
- Iki šiol dažniausiai naudojamas ir naudojamas nuosavo kapitalo kainos apskaičiavimo metodas yra kapitalo turto kainodaros modelis (CAPM).
- Pasak CAPM, įmonės nuosavybės kaina yra lygi nerizikingai normai, pridėjus nuosavybės vertybinių popierių rizikos premijos ir beta sandaugą.
- Vyriausybės išleistos obligacijos paprastai gerai atspindi nerizikingą palūkanų normą. Tačiau vertinti akcijų rizikos premiją ir beta versiją yra daug sunkiau.
Dabar analizuosime dviejų svarbių CAPM aspektų poveikį: „ Beta & Equity Risk Premium“
Nr. 1 beta versija:
Tai yra „Beta“:
- Beta atspindi akcijų kainų judėjimo jautrumą platesnei rinkai.
- Beta iš 1 rodo, kad akcijos linkusios judėti pagal rinką.
- Beta žemiau 1 reiškia, kad akcijos juda mažiau nei rinka.
- Beta virš 1 reiškia, kad akcijos juda labiau nei rinka.
- Beta, nors teoriškai tai skamba nuostabiai, nepavyksta praktiškai ir empiriškai.
- Idealiu atveju mes norime į ateitį orientuotų betų, kurias sunku patikimai įvertinti.
- „Beta“ empirinė nesėkmė parodo, kaip beta atlieka prastą darbą, paaiškindamas grąžą.
Beta vertė - be klaidų:
- Beta vertę paėmėme iš patikimo šaltinio https://www.reuters.com/.
- Mūsų atveju beta vertė, gauta iš „Reuters“, yra 0,89
Beta vertė su klaidomis:
- Beta vertė yra atsitiktinai svarstoma.
- Taigi beta vertė šiuo atveju yra 1,75 .
# 2 akcijų rizikos premija:
- Antras svarbus CAPM indėlis, galintis sukelti klaidų, yra akcijų rizikos premija.
- Kaip ir „Beta“, akcijų rizikos premija yra į ateitį orientuotas įvertinimas.
- Pasitikėjimas ankstesnėmis akcijų rizikos premijų vertėmis gali nesuprasti pagrįstos grąžos perspektyvos.
- Tyrimai taip pat rodo, kad akcijų rizikos premija gali būti nestacionari.
- Taigi ankstesnių vidutinių verčių naudojimas gali būti labai klaidinantis.
Akcijų rizikos premija - be klaidų:
Supraskite šiuos dalykus:
- Nerizikinga norma yra jūsų investicijų grąžos norma be jokios rizikos ir nuostolių.
- Paprastai šiuo atveju atsižvelgiama į vyriausybės obligacijų normą.
- Ieškokite ir lengvai gausite nerizikingą Vyriausybės obligacijų palūkanų normą.
- Indijos vyriausybės obligacijų norma, kurią gavau, buvo 7,72%.
- Kaip investuotojas vertybinių popierių rinkoje, paprastai tikimasi gauti daugiau grąžos nei nerizikinga norma.
- Apsvarstykime grąžos lūkesčius nuo 10% iki 15%.
Pagal kapitalo turto kainodaros modelį, reikalingos grąžos normos apskaičiavimo formulė:
= Rf + β (Rm-Rf), kur,
- Rf yra nerizikinga norma
- β yra beta vertė
- (Rm-Rf) yra nuosavybės vertybinių popierių rizikos premija
Taigi, jei investuotojas tikisi 12% grąžos, pažiūrėkime, kaip vertės atitiks mūsų formulę:
Kad LHS būtų lygus RHS:
12% = 7,72% + 0,89 * (?)
(?) = 4,81
Taigi akcijų rizikos premija šiuo atveju yra 4,81
Darant prielaidą, kad procentas yra nuo 4,5% iki 5,5%, galite gauti tinkamą vertę.
Atlikdami teisingą analizę, aš paėmiau 5% nuosavybės rizikos premiją .
Nuosavybės rizikos premija - su klaidomis:
- Nuosavybės rizikos premija yra atsitiktinai svarstoma.
- Taigi vertė šiuo atveju yra 8%.
Augimo greičio prielaidos: ekstremalus?
- Laikykite save draudimo agentu. Jūs galite pritraukti daug klientų; peržengėte savo tikslus. Bet kaip?
- Pažadėdamas klientams agresyvią 30% grąžą, užtikrindamas kaupiamąjį padidėjimą kiekvienais metais;
- Jūs sugebėjote apgauti klientus, bet ar galite apgauti save?
- Negalite garantuoti savo klientams kai kurių ekstremalių augimo rodiklių. Viskas taip neveikia.
- Turite atsižvelgti į visus galimus veiksnius, turinčius įtakos augimo tempui.
Tas pats yra ir tada, kai kuriate savo DCF modelį.
Paprastai ilgalaikio augimo tempo prielaidos yra klaidingos. Šios prielaidos daromos norint nustatyti DCF vertinimo galutinės vertės komponentą.
Turite nepamiršti, kad ilgalaikis augimo tempas neturėtų viršyti infliacijos ir realaus BVP augimo sumos.
Augimo greitis - be klaidų:
- Augimo tempo prielaidos visada turėtų būti laikomos mažesnėmis nei šalies BVP.
- Atsižvelgdamas į tai, aš priėmiau augimo tempą iki 5%. (Mažesnis nei Indijos BVP, kuris siekia 7%)
Augimo greitis - su klaidomis:
Manoma, kad augimo procentas yra 8% . (Daugiau nei BVP augimo tempas).
Tai yra keletas dažniausiai daromų klaidų, atliekamų grynųjų pinigų srautų analizėje. Tai padės mums išanalizuoti vertybių skirtumų mastą. Taigi apibendrinkime analizės skirtumus. Tai yra rezultatai, kuriuos gavome:
Vidinė akcijų kaina
- Su klaidomis: 418
- Be klaidų: 1505 m
PIRKTI / PARDUOTI rekomendacija
- Su klaidomis: PARDUOK
- Be klaidų: PIRKTI
Vertių skirtumas nuo faktinės analizės
= (1505–418) / 1505 = 72% (DIDŽIAU!)
Be šių aukščiau nurodytų klaidų, mes turime keletą kitų įprastų klaidų, išvardytų toliau:
- Nesubalansuotas prisiimtas investicijų ir pajamų augimas.
- Kiti įsipareigojimai: netinkami sumetimai
- Skaičių pokyčiai
- Dvigubai skaičiuokite vertes
- Realūs ir nominalūs pinigų srautai
- Rinkos sąlygų supratimas
- Mokesčio tarifo klaidos
Aukščiau pateiktas sąrašas yra paimtas iš http://www3.nd.edu/
# 1 Nesubalansuotas prisiimtas investicijų ir pajamų augimas.
- Įmonės investuoja į verslą per apyvartinį kapitalą, kapitalo išlaidas, įsigijimus, mokslinius tyrimus ir plėtrą ir kt.
- Visi šie veiksmai atliekami siekiant augti ilgesnį laiką.
- Investicijų grąža (IG) padeda nustatyti efektyvumą, kuriuo įmonė investuoja į pelno augimą.
- Kadangi IG yra susijęs su investicijomis ir augimu, investuotojai turi atidžiai vertinti investicijų ir augimo santykį.
- DCF modeliai kartais gali nuvertinti investicijas, reikalingas numatytam augimo tempui pasiekti.
Šios klaidos šaltinis yra toks:
- Bendrovėms, kurios praeityje buvo labai įgudusios, analitikai mano, kad toks pats augimo tempas dabar yra, net jei įmonė nėra tiek įsigyjama.
- Šią klaidą galima įveikti kruopščiai apsvarsčius augimo tempą, kuris greičiausiai atsiras iš šiandieninio verslo.
# 2 Kiti įsipareigojimai: netinkami sumetimai
Kita diskontuotų pinigų srautų klaida yra kitų įsipareigojimų atžvilgiu.
- Įmonių vertė nustatoma remiantis dabartine būsimų pinigų srautų verte.
- Grynieji pinigai ir visas kitas neveikiantis turtas pridedami, o skola ir kiti įsipareigojimai atimami, kad būtų įvertinta akcininkų vertė.
- Kai kurie kiti įsipareigojimai, pavyzdžiui, darbuotojų akcijų pasirinkimo sandoriai, yra sudėtingesni ir juos sudėtingiau analizuoti. Taigi dauguma analitikų analizuoja šiuos įsipareigojimus.
- Tuo pačiu metu kai kurie sektoriai dažniausiai prisiima kai kuriuos įsipareigojimus.
- Pavyzdžiui, pensinio laikotarpio išmokų darbuotojams planai yra labiau paplitę apdirbamojoje pramonėje, o darbuotojų akcijų pasirinkimo sandoriai - paslaugų sektoriuose.
- Taigi investuotojai turi tinkamai klasifikuoti ir pripažinti kitus įsipareigojimus sektoriuose, kur jie gali turėti didžiulės įtakos įmonių vertei.
Taip pat patikrinkite ribotų akcijų vienetus
# 3 Skaičių pokyčiai
- Kartais nedideli prielaidų pokyčiai taip pat gali sukelti didžiulius vertės pokyčius.
- Investuotojai taip pat turėtų atsižvelgti į vertės variklius, tokius kaip pardavimai, maržos ir investicijų poreikiai, kaip į jautrumo variantų šaltinius.
# 4 Dvigubai skaičiuokite vertes
- Visada įsitikinkite, kad jūsų modelis nepatenka į dvigubo skaičiavimo klaidas. Dabar jūs turite žinoti, kas tiksliai yra dvigubas skaičiavimas. Taigi supraskime tai paprastai.
- Dvigubas skaičiavimas reiškia, kad kai kurios reikšmės imamos du kartus, todėl modelyje atsiranda klaidų.
- Jūsų vidinė akcijos kaina keičiasi du kartus įvertinant vertes;
- Dvigubas skaičiavimas taip pat gali būti atliekamas atsižvelgiant į rizikos faktorių.
- Yra du būdai, kaip atsižvelgti į ateities neapibrėžtumą:
- Tiesiogiai koreguojant modelio pinigų srautus.
- Atsižvelgiant į diskonto normą;
- Taigi, jei koregavimas atliekamas abiem aukščiau nurodytais metodais, tai gali sukelti dvigubą rizikos skaičiavimą ir klaidą.
# 5 realūs ir nominalūs pinigų srautai
Supraskime skirtumą tarp realių ir nominalių pinigų srautų.
- Nominalus: pinigų srautai, apimantys infliacijos poveikį
- Realus: pinigų srautai, neįtraukiant jų poveikio, yra realūs.
- Taigi, kai naudojami realūs pinigų srautai, infliacijos poveikį reikia atsižvelgti į diskonto normą.
- Dažnai klaidos matomos čia, nes neatliekami pakeitimai.
# 6 Rinkos sąlygų supratimas
- Kai kuriais atvejais konkretaus projekto pajamų ir veiklos ataskaitos neatspindi įprastų veiklos modelių.
- Taigi galiausiai tai paveiks jūsų DCF modelį ir vidinę akcijų kainą.
- Tokiu atveju būtina rekonstruoti faktines veiklos ataskaitas, kad jos atspindėtų rinkos sąlygas.
- Numatomos veiklos ar pajamų ataskaitos turi stengtis atspindėti faktines rinkos sąlygas.
# 7 Mokesčio tarifo klaidos
- Padaryta bendra klaida: mokesčio tarifo, kuris neatspindi ilgalaikio turto mokesčio tarifo, priėmimas.
- Norint tinkamai atspindėti numatomus būsimus pinigų srautus, prognozės turėtų būti grindžiamos tuo metu taikomu numatomu faktiniu mokesčio tarifu.
- Būtina skirti šiek tiek laiko analizuoti pelno mokesčio tarifą.
- Tinkamai išanalizavus mokesčio tarifą ir apsvarsčius jį savo modelyje, jis tikrai bus vienas žingsnis arčiau tobulumo.
Kiti susiję vertinimo straipsniai, kurie jums gali patikti
- Kas yra vidinės vertės formulė?
- Diskontuotų pinigų srautų vertinimo reikšmė
- Skaičiuojant PE santykius
Diskontuotų pinigų srautų (DCF) vaizdo įrašo klaidos
Išvada
Kadangi dabar žinote visus tikėtinus dalykus, kurie gali būti neteisingi apskaičiuojant DCF, būkite gerai pasirengę. Būtina užtikrinti, kad prielaidos būtų ekonomiškai pagrįstos ir skaidrios. Net menkiausias kapitalo kainos, augimo tempų ir kt. Prielaidų pasikeitimas gali pakeisti rekomendaciją iš PIRKTI į PARDUOTI arba atvirkščiai. Atminkite, kad labai nedaug DCF modelių neišlaiko DCF testo.
Dabar, kai įgijote įžvalgų apie „Diskontuotų pinigų srautų klaidas“, tikiuosi, kad jūsų analizė išsiskirs atskirai. Laimingų vertinimų!
