Sverto išpirkimas (LBO) - apibrėžimas, pavyzdys, visas vadovas

Sverto išpirkimo (LBO) apibrėžimas

LBO (Leveraged Buyout) analizė padeda nustatyti maksimalią vertę, kurią finansinis pirkėjas galėtų sumokėti už tikslinę įmonę, ir skolos, kurią reikia padidinti, sumą kartu su finansiniais sumetimais, tokiais kaip dabartiniai ir būsimi tikslinės bendrovės nemokami pinigų srautai, nuosavas kapitalas investuotojai reikalavo kliūčių ir palūkanų normų, finansavimo struktūros ir bankų susitarimų, kurių reikalauja skolintojai.

Girdėjote apie „Coca Cola LBO“ ? Yra daug apie tai spekuliacijų. Ar tai vyks? Ar nebus? Numatomas sandoris yra apie 50 mlrd. USD. Toks šiandien yra „Leveraged Buyouts“ ažiotažas. 50 milijardų dolerių yra didžiulė suma, ir tai paaiškina vykstančių LBO tankį ir apimtį.

LBO skamba kaip tankus žodis, ir taip yra. Kiekvienais metais vykdomi milijardiniai doleriai LBO padarė gana įspūdingą.

Statistika parodė, kad iki 2014 m. Pirmojo pusmečio buvo įvykdyta daugiau nei 25 dideli ir maži sverto išpirkimo sandoriai, kurių vertė viršija milijardus dolerių. Tai gana dideli pinigai!

Taigi kodėl būtent šurmulys yra dėl žodžio LBO? Supraskime, kaip veikia „Leveraged Buyout“!

• Kaip tai veikia?
• LBO analizės žingsniai
• Pavyzdys
• Lėšų šaltiniai
• Pajamų šaltiniai
• Pagrindinės charakteristikos
• Grįžta
• Išėjimo strategijos
• Išeiti iš kelių
• Svarstytini klausimai
• Programos
• Išvada

Jei norite išmokti LBO modelio profesionaliai, galbūt norėsite pažvelgti į daugiau nei 12 valandų LBO modeliavimo mokymų

Kaip veikia LBO analizė?

• Sverto išpirkimo analizė yra panaši į DCF analizę. Bendras skaičiavimas apima pinigų srautų, galutinės vertės, dabartinės vertės ir diskonto normos naudojimą.
• Tačiau skirtumas yra tas, kad atliekant DCF analizę mes žiūrime į dabartinę įmonės vertę (įmonės vertę), o LBO analizėje mes iš tikrųjų ieškome vidinės grąžos normos (IRR).
• LBO analizė taip pat sutelkia dėmesį į tai, ar yra pakankamai prognozuojamų pinigų srautų, kad įmonė galėtų veikti, taip pat sumokėti skolos pagrindinę sumą ir palūkanas.
• Sverto išpirkimo sąvoka yra labai paprasta: Pirkite įmonę -> sutvarkykite -> parduokite.
• Paprastai visas planas yra tas, kad privataus kapitalo įmonė nukreipia įmonę, ją perka, sutvarko, sumoka skolą ir tada parduoda už didelį pelną.

Apsvarstykime tikslesnį pavyzdį, kad geriau suprastume sąvoką.

1 scenarijus:

Tarkime, kad perkate įmonę už 100 USD, naudodami 100% grynųjų. Tada po 5 metų parduodate už 200 USD.

Tokiu atveju grąžinimo kartotinis yra 2x. Šiuo atveju jūsų vidinė grąžos norma bus 15%

2 scenarijus:

Palyginkime tai su tuo, kas nutinka, kai perkate tą pačią įmonę už 100 USD, tačiau panaudojate tik 50% grynųjų ir parduodate po 5 metų, vis tiek už 200 USD (čia rodoma kaip 161 USD, nes 50 USD skola turi būti grąžinta)

Tokiu atveju grąžos kartotinis yra 3x, o vidinė grąžos norma jums bus 21%. To priežastis yra tokia.

Jūs paėmėte 50% skolą ir sumokėjote 50% grynųjų. Taigi jūs sumokėjote 50 USD iš savo kišenės ir paėmėte 50 USD paskolą už likusį mokėjimą.

Per 5 metus jūs mokate 50 USD paskolą žingsnis po žingsnio.

Penkerių metų pabaigoje jūs parduodate įmonę už 200 USD. Dabar imdami negrąžintą 39 USD skolos paskolą, jums likusi suma siekia 161 USD (200–50 USD).

Šiuo atveju grąžos norma yra didesnė, nes iš pradžių buvote investavę 50 USD savo grynųjų ir mainais gavote 161 USD.

Vieną dalyką, kurį galbūt norėsite prisiminti, yra tai, kad norint gerai nusipirkti, būtina numatyti pinigų srautus. Tai yra priežastis, kodėl tikslinės įmonės dažniausiai yra brandus verslas, kuris per daugelį metų pasitvirtino.

Sverto išpirkimo analizės veiksmai

1 žingsnis: Pirkimo kainos prielaidos

• Pirmasis žingsnis yra prielaidų dėl pirkimo kainos, skolos palūkanų normos ir kt.

2 žingsnis: lėšų šaltinių ir naudojimo kūrimas

• Turint informaciją apie pirkimo kainą, palūkanas ir pan., Galima sukurti šaltinių ir naudojimo lentelę. Naudojimas atspindi pinigų sumą, reikalingą operacijai įvykdyti. Šaltiniai mums sako, kur atsiranda pinigai.

3 žingsnis: finansinės prognozės

• Šiame etape mes paprastai projektuojame finansinę atskaitomybę, ty pajamų ataskaitą, balansą, pinigų srautų ataskaitą, paprastai 5 metų laikotarpiui.

4 žingsnis: balanso koregavimas

• Čia koreguojame naujos skolos ir nuosavo kapitalo balansą.

5 žingsnis: išeikite

• Atlikus finansines prognozes ir patikslinimus, galima daryti prielaidas apie privataus kapitalo įmonės pasitraukimą iš investicijų.
• Bendra prielaida yra ta, kad įmonė bus parduota po penkerių metų tuo pačiu numanomu EBITDA kartotiniu, už kurį įmonė buvo nupirkta (nebūtina)

6 žingsnis: Apskaičiuokite pradinės investicijos vidinę grąžos normą (IRR)

• Yra priežastis, kodėl mes apskaičiuojame įmonės pardavimo vertę. Tai leidžia mums apskaičiuoti privataus kapitalo įmonės akcijų paketo vertę, kurią vėliau galime panaudoti analizuodami jos vidinę grąžos normą (IRR).
• IRR naudojama nustatyti; kiek grįšite į savo pradinę investiciją.

Sverto išpirkimo (LBO) pavyzdys

Taigi dabar mes supratome, kokie yra LBO analizės veiksmai. Bet tik perskaičius teoriją, mes nesuteiksime viso vaizdo. Taigi pabandykime užstrigti kai kuriais skaičiais, kad gautume aiškių įžvalgų apie LBO.

Leiskite jums dabar dalyvauti vaidmenų žaidime. Taip, jūs turite galvoti, kad esate sėkmingas verslininkas.

• Tarkime, kad esate ties įmonės įsigijimo riba. Taigi pirmas jūsų žingsnis būtų kelti prielaidas dėl lėšų šaltinių ir panaudojimo. Jums svarbu nustatyti, kiek mokėsite už įmonę.
• Tai galite padaryti naudodami kelis EBITDA. Tarkime, kad mokate 8 kartus daugiau nei dabartinė EBITDA.
• Dabartiniai įmonės pardavimai (pajamos) yra 500 USD, o EBITDA marža yra 20%, tada EBITDA siekia 100 USD.
• Tai reiškia, kad gali tekti sumokėti 8 * 100 USD = 800 USD

Tada turite nustatyti, kiek pirkimo kainos bus sumokėta nuosavu kapitalu, o kiek skolos. Tarkime, kad mes naudojame 50% nuosavo kapitalo ir 50% skolos. Taigi tai reiškia, kad naudosite 400 USD nuosavo kapitalo ir 400 USD skolos.

• Dabar pagalvokite, kad planuojate parduoti tą bendrovę po 5 metų tuo pačiu EBITDA daugikliu iš 8.
• Kitas žingsnis - atlikti tam tikrą finansinę prognozę, kad sužinotumėte, kaip atrodys būsimi įmonės pinigų srautai.
• Pinigų srautus prieš skolos grąžinimą galite apskaičiuoti naudodami šią formulę: (EBITDA - apyvartinio kapitalo pokyčiai - Capex - palūkanos po mokesčių).
• Iš pradžių sužinojome, kad įmonės EBITDA yra 100 USD. Dabar manysime, kad įmonės EBITDA per 5 metus išauga nuo 100 USD iki 200 USD.

Tarkime, kad galite mokėti 40 USD kaip metinę įmoką. Žemiau pateikiamas palūkanų mokėjimų ir skolų pabaigos po kiekvienų metų grafikas. Atkreipkite dėmesį, kad ketvirtų metų pabaigoje bendra negrąžinta skola yra 313,80 USD

Darant prielaidą, kad po 5 metų EBITDA yra 200 USD, o įvertinus 8x EBITDA daugiklį, gausite 200 * 8 = 1600 USD kaip bendrą įmonės vertinimą.

Iš 1600 USD reikia grąžinti negrąžintą 313,80 USD skolą. Tai jums paliks 1600–313,80 = 1 286 USD nuosavo kapitalo

• Todėl jūsų bendra grąža bus 1,286 / 400 = 3,2x grąža per 5 metus arba įtraukiant pinigų srautus; gauname 21% IRR.

Lėšų, gaunamų iš sverto, išpirkimas

Toliau pateikiami lėšų šaltiniai sandoriui finansuoti.

Keičiama kredito galimybė

Atnaujinamos kredito galimybės yra vyresnio amžiaus banko skola. Tai veikia kaip kredito kortelė įmonėms. Atnaujinama kredito galimybė naudojama padengti įmonės apyvartinio kapitalo poreikius. Bendrovė, kuriai reikia pagalbos, paprastai „atsiims“ revolverį iki kredito limito, kai jai reikės grynųjų, ir grąžins revolverį, kai bus perteklinių pinigų.

Banko skola

Banko skola yra žemų palūkanų nei subordinuotos skolos užtikrinimas. Bet ji turi daugiau sunkių sandorų ir apribojimų. Paprastai banko skolai reikia visiškai atsipirkti per 5–8 metus.

Paprastai banko skolos yra dviejų rūšių:

1. Terminuota paskola A

Čia skolos suma tolygiai grąžinama per 5–7 metus.

2. Terminuota paskola B

Šis skolos sluoksnis paprastai apima minimalų grąžinimą per 5–8 metus, o per praėjusius metus buvo sumokėta daug.

Mezzanine skola

Tai yra mišrios skolos emisijos forma. Priežastis yra ta, kad prie jo paprastai pridedamos nuosavybės priemonės (dažniausiai varantai). Tai padidina subordinuotos skolos vertę ir leidžia daugiau lankstumo bendraujant su obligacijų savininkais.

Subordinuotos arba didelio pajamingumo pastabos

Jie paprastai vadinami šiukšlių obligacijomis. Jie paprastai parduodami visuomenei ir nustato didžiausias palūkanų normas, kad kompensuotų turėtojams padidėjusią riziką. Subordinuota skola gali būti padidinta valstybinių obligacijų rinkoje arba privačioje institucinėje rinkoje, ir paprastai jos trukmė yra nuo 8 iki 10 metų. Gali būti skirtingi terminai ir grąžinimo terminai.

Pardavėjo pastabos

Pardavėjo užrašai gali būti naudojami finansuoti pirkimo kainos dalį „Leveraged Buyout“. Pardavėjo vekselių atveju pirkėjas išduoda pardavėjui vekselį, kuriame jis sutinka grąžinti per nustatytą laiką. Pardavėjo vekseliai yra patrauklūs finansavimo šaltiniai, nes jie paprastai yra pigesni nei kitos jaunesnių skolų formos. Be to, tuo pačiu metu lengviau susitarti dėl sąlygų su pardavėju nei su banku ar kitais investuotojais.

Bendroji nuosavybė

Nuosavas kapitalas įnešamas per privataus kapitalo fondą. Fondas sujungia kapitalą, kuris pritraukiamas iš įvairių šaltinių. Šie šaltiniai apima pensijas, dotacijas, draudimo bendroves ir HNI.

Sverto išpirkimas - pajamų šaltiniai

Susidomėjimas

Neštos palūkanos yra pelno dalis, gaunama iš fondo įsigijimų. Kai visi partneriai gauna sumą, lygią jų įneštam kapitalui, likęs pelnas padalijamas iš pagrindinio partnerio ir komanditorių. Paprastai bendrojo partnerio pajamos yra 20% pelno, likusio grąžinus visą partnerio kapitalą.

Valdymo mokesčiai

LBO firmos ima valdymo mokestį, susijusį su fondo įsigijimų nustatymu, vertinimu ir vykdymu. Valdymo mokesčiai paprastai svyruoja nuo 0,75% iki 3% įsipareigoto kapitalo, nors įprasta yra 2%.

Bendros investicijos

Sverto išpirkimo įmonės vadovai ir darbuotojai gali investuoti kartu su partneryste, jei investicijos sąlygos yra lygios toms, kurios suteikiamos bendrijai.

Pagrindinės LBO kandidato savybės (tikslinė įmonė)

• Subrendusios pramonės įmonė
• Švarus balansas, kai negrąžintų skolų nėra arba jų yra mažai
• Stipri vadovų komanda ir galimos išlaidų mažinimo priemonės
• Mažas apyvartinio kapitalo poreikis ir stabilūs pinigų srautai
• Maži būsimi CAPEX reikalavimai
• Galimos išėjimo galimybės
• Stiprūs konkurenciniai pranašumai ir padėtis rinkoje
• Galimybė parduoti tam tikrą nesėkmingą ar nepagrindinį turtą

Grįžta LBO

„Leverage“ išpirkimo metu finansiniai pirkėjai vertina investavimo galimybes, analizuodami numatomą vidinę grąžos normą (IRR), kuri vertina investuoto kapitalo grąžą.

IRR reiškia diskonto normą, kuria grynoji dabartinė pinigų srautų vertė lygi nuliui.

Istoriškai finansinių rėmėjų kliūčių procentas, kuris yra minimalus reikalaujamas tarifas, viršijo 30%, bet kai kuriems sandoriams esant nepalankioms ekonominėms sąlygoms, gal net 15-20%.

Rėmėjai taip pat vertina sverto išpirkimo investicijų sėkmę, naudodami metriką, vadinamą „grynaisiais pinigais“.

Paprastai LBO investicijų grąža svyruoja tarp 2x - 5x grynųjų pinigų. Jei investicija duoda grynųjų pinigų grynaisiais pinigais, sakoma, kad rėmėjas „padvigubino savo pinigus“.

Sverto išpirkimo grąžą lemia trys šie veiksniai.

• Skolos mažinimas (skolos padengimas)
• Veiklos tobulinimas (pvz., Maržos plėtra, pajamų augimas)
• Daugkartinis išplėtimas (perkant mažai ir parduodant brangiai)

Išėjimo strategijos

Išėjimo strategijas naudoja privataus kapitalo įmonės, parduodamos įmonę po, tarkime, po 5 metų.

Pasitraukimo strategija padeda finansų pirkėjams suprasti savo investicijų pelną. Pasitraukimo strategija apima tiesioginį įmonės pardavimą strateginiam pirkėjui ar kitam finansiniam rėmėjui arba IPO.

Finansinis pirkėjas paprastai tikisi grąžos gauti per 3–7 metus naudodamasis viena iš šių pasitraukimo strategijų.

Sverto išpirkimo išėjimo kartotiniai

Išėjimo kartotinis paprasčiausiai reiškia investicijų grąžą.

Jei investuojate 100 USD į įmonę ir parduodate už 300 USD, tada išėjimo kartotinis čia yra 3 kartus. EBITDA yra dažniausiai naudojamas išeities kartotinis.

Jei išeisite iš investicijos į kelis, kurie yra didesni nei įsigijimo kartotiniai, tai padidins IRR (Internal Return Rate). Tačiau svarbu, kad pasitraukimo prielaidos atspindėtų realistišką požiūrį.

Kaip matėme aukščiau pateiktuose pavyzdžiuose, taip pat daugiausia naudojami EV į EBITDA daugikliai. Toliau pateikiama diagrama, rodanti EBITDA Multiple tendenciją per metus. 2014 m. Sandorio kartotiniai pasiekė 2007 m. Lygį - maždaug 9,7–9,8 karto

Svarstytini klausimai

Pagalvokite apie jus kaip apie investuotoją, kuris nori investuoti į tos bendrovės akciją.

Ar tiesiogiai pradėsite prekybą nuo 1 dienos?

Neteisingai! Išanalizuosite pramonę ir įmonę, tada priimsite konkretų sprendimą.

Panašiai yra ir LBO analizėje. Įvairūs klausimai, kuriuos galbūt norėsite apsvarstyti prieš sudarydami operaciją, yra

Pramonės ypatybės

• Pramonės rūšis
• Konkurencinga vieta
• Cikliškumas
• Pagrindiniai pramonės varikliai
• Išoriniai veiksniai, tokie kaip politinė aplinka, besikeičiantys įstatymai ir kiti teisės aktai ir kt .;

Konkrečios įmonės ypatybės

• Rinkos dalis
• Augimo galimybė
• Veikimo svertas
• Veiklos maržų tvarumas
• Maržos tobulinimo potencialas
• Minimalūs apyvartinio kapitalo reikalavimai
• Verslui reikalingi grynieji pinigai
• Vadybos gebėjimas efektyviai veikti esant labai svertinei padėčiai;

Programos

• LBO analizė padeda nustatyti būsimos įmonės ar verslo pirkimo kainą.
• Tai padeda susidaryti nuomonę apie sandorio svertą ir nuosavybės ypatybes.
• Apskaičiuokite mažiausią įmonės vertinimą, nes, neturint strateginių pirkėjų, LBO įmonė turėtų būti pasirengęs pirkėjas už kainą, kuri suteikia numatomą nuosavo kapitalo grąžą, atitinkančią įmonės kliūčių normą.

Naudingas pranešimas

• Kas yra LBO?
• LBO finansavimas
• LBO modeliavimo kursai
• Rizikos analizė Reikšmė

LBO trumpai

Šioje diagramoje apibendrinami kai kurie svarbūs sverto išpirkimo aspektai. Per jį galite greitai sužinoti LBO esmę. Tikiuosi, kad jūs sužinojote apie tai, kas yra LBO, per šį straipsnį.

Parametrai	diapazonas
Grįžta	Paprastai tarp 20–30%
Išeikite iš „Time Horizon“	3-5 metai
Kapitalo struktūra	Skolos (didelės) ir nuosavo kapitalo mišinys
Skolos apmokėjimas	Banko skola paprastai sumokama per 6–8 m. Didesnio pajamingumo skola sumokėta per 10-12 m.
EXIT Keli	EBITDA, PE santykis, EV / EBITDA
Potencialūs išėjimai	Pardavimas, IPO, kapitalo atkūrimas