Langelis IPO vertinimo užbaigimo vadovas
2014 m. Kovo 24 d. Internetinių saugyklų bendrovė „Box“ pateikė paraišką dėl viešo akcijų paskelbimo ir pristatė savo planus surinkti 250 milijonų JAV dolerių. Bendrovė siekia sukurti didžiausią debesų saugojimo platformą ir ji konkuruoja su tokiais didžiais žmonėmis kaip „Google Inc“ ir jos konkurentais „Dropbox“.
Nuskaitydami „Box S-1“ padavimą galite pastebėti, kad „Box“ yra tipinė Silicio slėnio IPO įmonė, sparčiai auganti pajamos ir kalni nuostoliai. Jei jau nusprendėte investuoti į „Box Inc“, neperskaitykite mano straipsnio apie 10 geriausių „Black Black Box“ IPO detalių.
Taip pat galite atsisiųsti „Box Financial Model“, kad gautumėte daugiau informacijos.
Atsisiųskite „Box IPO Model“
Įveskite el. Pašto adresą Tęsdami pirmiau nurodytą veiksmą sutinkate su mūsų naudojimo sąlygomis ir privatumo politika.
Dėžutės IPO vertinimas
Kaip matyti iš viršaus, dėl didelių „Box“ nuostolių ir jokio pelningumo netrukus mums lieka mažiau galimybių įvertinti šią įmonę naudojant tradicinius metodus, tokius kaip „Kaina į EPS“ (PE), PEG, EV / EBITDA ir kt. Taigi, kaip rasti „Box“ vertę?
Jei norite sužinoti daugiau apie vertinimą, galite perskaityti šį straipsnį apie nuosavybės vertę ir įmonės vertę. Vertindamas langelį IPO, aš naudojau šiuos metodus:
- Santykinis vertinimas - SAAS palyginamieji palyginimai
- Lyginamoji įsigijimo analizė
- Vertinimas naudojant akcijomis pagrįstus apdovanojimus
- Vertinimo ženklai iš „Box Private Private Equity Funding“
- Vertinimo ženklai iš „DropBox“ privataus kapitalo finansavimo vertinimo
- Dėžutė DCF vertinimai
Žemiau pateiktoje diagramoje apibendrinamas IPO langelio vertinimas pagal kitą scenarijų.
Analizės santrauka
- Negalima taikyti DCF vertinimo (# 6), nes FCFF yra neigiamas net prognozuojamam FY19.
- Lyginant „Box“ vertinimą (Nr. 5) su naujausiu „Dropbox“ finansavimu, nurodomas didžiausias akcijų kainos diapazonas (60 USD / akcija - 65 USD / akcija)
- Palyginami įsigijimo kompaktai (Nr. 3) pateikia mažiausią akcijų kainos vertinimo diapazoną (5,2 USD / akcija - 12 USD / akcija)
- Apskritai, jei kiekvienai iš aukščiau nurodytų vertinimo metodikų skirsime 20% svertą, laukiama „Box IPO“ kaina bus 27 USD už akciją
Dabar atidžiai panagrinėkime išsamią „Box“ IPO vertinimo metodikų analizę -
1 - santykinis vertinimas - „SaaS“ palyginamieji palyginimai
Vertindami „Box“ pajamų ataskaitą, galite pastebėti, kad „Box Inc“ istoriškai parodė aukštą augimo trajektoriją (> 100%), bendrąją maržą - 70–80%, atnaujinimo normą - daugiau nei 100%, ir ji turi galimybę pakilti ir kryžminis pardavimas rinkoje, kuri auga kiekvieną dieną. Tačiau „Box Inc“ greitai netampa pelninga (net EBITDA lygiu, žiūrėkite toliau pateiktą diagramą)
Tokiu atveju galime taikyti arba (a) įmonės vertę vienam pardavimui (EV / pardavimai), arba (b) priskirti vertę abonentui (EV / abonentas), arba abu (a) ir (b)
Kodėl EV / abonento paskyrimas nėra teisingas?
Žinau, kad jums gali būti įdomu, kaip mes galime priskirti verslo vertę pagal abonentą? Net man liko įdomu, ar logiška taikyti „Box Inc“ abonento vertę, pavyzdžiui, kaip tai buvo susiję su „Twitter“, „Facebook“. „Box Inc S-1“ aiškiai rodo abonentų skaičių (kaip parodyta žemiau esančioje diagramoje).
Aš pradėjau sau užduoti šiuos klausimus ir man tapo vis aiškiau, kad „Box“ vertinti pagal abonentą neįmanoma -
- Ką investuotojai turėtų vertinti iš viso 25 milijonų bendrovės registruotų vartotojų, iš kurių 93% nemoka klientų? - Tai reiškia, kad tik 7% moka klientus!
- Koks yra perskaičiavimo koeficientas - konvertuoti iš nemokamų bandomųjų į mokamus vartotojus? Įmonės prospekte nepateikiami jokie duomenys apie nemokamų vartotojų konversiją į mokamus vartotojus.
- Koks buvo „Box inc“ abonentų augimo tempas? Ar šios 25 mln. Registruotų sąskaitų rodo „Box“ sugebėjimą augti ateinančiais metais? Bendrovė nepateikia jokių duomenų apie tai.
- Ar „Box“ yra socialinės žiniasklaidos tinklų svetainė? Akivaizdu, kad ne.
Paskutinis klausimas buvo palyginti svarbus, nes „Facebook“ ir „Twitter“ socialinės žiniasklaidos metrika, pvz., „Mėnesio aktyvūs vartotojai“ (MAU), buvo naudojama kaip jos augimo tarpininkas ir buvo priimtina vertinimo priemonė. MAU padidėjimas arba sumažėjimas yra pagrindiniai rodikliai prognozuojant uždarbį ir vertinimus. Tačiau „Box“ abonentų veikla ar registruoti vartotojai tiesiogiai nekoreliuoja su padidėjimo / sumažėjimo sąveika ir su ja susijusia įmonės verte.
EV / Sales taikymas dėžės vertinimui
Tai mums palieka tik vieną vertinimo įrankį, kurį galima pritaikyti „Box IPO“ vertinimams, ty EV / pardavimai . Norėdami greitai palyginti „SaaS“ įmones, paėmiau „SaaS“ įmonių duomenis iš „BVP Cloud Index“.
Taip pat patikrinkite, kaip atliekama palyginamoji įmonės analizė IB pramonėje. 
„SaaS“ palyginamasis vertinimas - svarbios pastabos
- Debesų kompanijos prekiauja vidutiniškai 9,5x EV / Sales Multiple.
- Pažymime, kad tokios įmonės kaip „Xero“ yra neįprastos, prekiaujančios 44x EV / Sales multiple (tikimasi, kad 2014 m. Augimo greitis bus 94%).
- Debesų kompanijos prekiauja EV / EBITDA kartotine 32x.
Dėžutės vertinimas
- „Box Inc“ įvertinimas svyruoja nuo 11,02 USD (pesimistinis atvejis) iki 24,74 USD (optimistinis atvejis)
- Labiausiai tikėtinas „Box Inc“ įvertinimas naudojant santykinį vertinimą yra 16,77 USD (tikimasi)
2 - palyginamoji įsigijimo analizė
„Palyginamų įsigijimų analizė“ remiasi prielaida, kad bendrovės ar turto vertę galima įvertinti analizuojant kainas, kurias moka nuosavybės teisių pirkėjai už panašius įsigijimus, apie kuriuos pranešta. Pastaruoju metu „SaaS“ domene buvo atlikta nemažai operacijų. Žemiau pateikiami keli stambūs įsigijimų ir įsigijimų sandoriai pastarojoje praeityje.
Remdamiesi aukščiau pateikta palyginamąja įsigijimo analize, galime padaryti šias išvadas dėl langelio vertinimo:
- Vidutinis EV / pardavimai 7,4x reiškia, kad vertė artimesnė 1,8 mlrd. USD (tai reiškia, kad akcijų kaina yra 18,4 USD / akcija).
- Didžiausias 9,7 karto didesnis EV / pardavimas reiškia 2,4 milijardo dolerių vertinimą (tai reiškia, kad akcijos kaina yra 24,7 dolerio už akciją)
- Mažiausias 4,1x EV / pardavimas reiškia 1,1 milijardo dolerių vertinimą (tai reiškia, kad akcijų kaina yra 9,3 USD / akcija)
# 3 - langelis IPO vertinimas naudojant akcijomis pagrįstus apdovanojimus
Šioje lentelėje apibendrinami visi akcijų pasirinkimo sandoriai, ribotų akcijų vienetai ir ribotų akcijų apdovanojimai nuo 2013 m. Sausio 1 d. Iki 2014 m.
Pagal „Box Inc S-1“ padavimą jie naudojo tris metodus, pirmiausia vertindami akcijomis pagrįstą atlygį -
- Pajamų metodas (kaip ir DCF metodas) - būsimų įmonės pinigų srautų įvertinimas ir būsimų pinigų srautų diskontavimas.
- Palyginama įmonės analizė su vertinimais, pagrįstais pajamomis (12 mėnesių ir 12 mėnesių į priekį) ir EBITDA daugikliais (12 mėnesių ir 12 mėnesių).
- Susijungimų ir įsigijimo sandorių analizė
„Box Inc“ pasiekė šias laikomas teisingomis kainomis, taikydama pagrįstą svorį pajamų metodui, susijusiam su palyginama įmonės analize ir susijungimų ir įsigijimų sandorių analize. Po to buvo taikoma tinkama maždaug 20% tinkamumo parduoti nuolaida.
Aš suplanavau šias „Box Inc“ laikomas teisingomis kainomis, norėdamas sužinoti, kaip ji pasikeitė per tam tikrą laiką.
Kaip matome iš to, kas išdėstyta pirmiau, „Box Inc“ akcijų vertinimas smarkiai išaugo nuo 4,53 USD 2013 m. Vasario mėn. Iki 14,06 USD 2014 m. Sausio mėn. ( Neįtikėtinas daugiau nei 200% šuolis! ).
Ar tai reiškia, kad „Box Inc“ vertinimas tęsis tą patį pagreitį ir kitais metais? Ar remiantis vertinimo tendencija galima gauti vertinimo numerį?
- Optimistiškas atvejis - 100% įvertinimas - jei panašus pagreitis tęsis, akcijų kainos 2015 m. Sausio pabaigoje gali paliesti 30 USD už akciją.
- Numatomas atvejis - 50% įvertinimas - 50% šuolis nuo dabartinio lygio gali sukelti „Box“ IPO kainą 21 USD lygiu.
- Pesimistinis atvejis - 0% įvertinimas - įtartinu atveju „Box“ akcija artimiausiu metu gali išlikti tame pačiame lygyje kaip naujausia laikoma tikroji 14,1 USD kaina.
# 4 - privataus kapitalo finansavimo vertinimo ženklai
Nors gerai suprasti vertinimo diapazoną naudojant akcijomis pagrįstus atlygius, geresnė priemonė suprasti „Box Inc“ vertinimus būtų pažvelgti į jo privataus kapitalo finansavimo struktūrą ir faktinę akcijų kainą. Žemiau yra grafikas, kuriame išsamiai aprašoma numanoma akcijų kaina įvairiais finansavimo lygiais.
Atkreipkite dėmesį, kaip „Box Inc“ numanoma akcijų kaina nuo 2010 m. Balandžio mėn. Padidėjo nuo 1,28 USD iki 18,00 USD, atspindėdama milžinišką 1300% šuolį! (CAGR iš 251%).
- Optimistinis atvejis - 100% įvertinimas - jei panašus pagreitis tęsis, akcijų kainos 2015 m. Sausio pabaigoje gali paliesti 36 USD už akciją.
- Numatomas atvejis - 50% padidėjimas - akcijos gali prekiauti maždaug 27 USD.
- Pesimistinis atvejis - 0% įvertinimas - įtartinu atveju „Box“ akcijos artimiausiu metu gali išlikti tame pačiame lygyje kaip naujausia laikoma tikra 18 USD kaina.
# 5 - Vertinimo ženklai iš „Dropbox“ privataus kapitalo finansavimo
2014 m. Sausio mėn. WSJ pranešė, kad „Dropbox“ surinko 250 mln. USD finansavimą iš „Blackrock“ ir esamų investuotojų ir susiejo įmonės vertę 10 mlrd. USD. Tai papildo 2011 m. Spalio mėn. Finansavimo etapą, kur „Dropbox“ surinko 257 mln. USD, įvertindama 4 mlrd. USD (daugiau nei dvigubai per maždaug dvejus metus).
| „Dropbox“ vertinimas | |
| „Dropbox“ pardavimai | 200 milijonų |
| Finansavimas | 257 milijonai |
| Numatomas įvertinimas | 10 000 milijonų |
| EV / Pardavimai | 50x |
„DropBox“ pranešė apie savo apyvartą apie 200 mln. USD, o tai reiškia, kad EV / Sales kartotinis yra maždaug 50x.
- „FY14“ dėžutės pardavimai siekė 127 mln. USD. Jei „Box“ taikytume tą patį kartotinį, tada vertinimas paliestų 6–6,5 mlrd. USD.
- Darant prielaidą, kad po IPO, „Box“ akcijų skaičius būtų apie 100 milijonų; tada vienos akcijos vertė būtų nuo 60 iki 65 USD už akciją
# 6 - Diskontuotų pinigų srautų metodas vertinant IPO langelį
Diskontuotų pinigų srautų (DCF) metodas reikalauja prognozuoti ir modeliuoti būsimą finansinę būklę. Nors finansinio modelio paruošimas buvo gana paprastas uždavinys, sritis, kurioje susidūriau su problema, buvo prielaidos (pardavimų augimas, išlaidos, maržos, „Capex“ ir kt.), O tai visi paskatino laisvus pinigų srautus įmonei.
Prognozuojamas nemokamas pinigų srautas (FCFF)
Prognozuojant „Box Inc“ FCFF, reikėjo parengti integruotą „Box“ finansinį modelį. Bet čia yra keletas esminių prielaidų, naudojamų modelyje.
Naudodamiesi pirmiau pateiktomis prielaidomis pastebime, kad per ateinančius penkerius metus įmonė nesukuria jokių laisvų pinigų srautų!
Po pastabų dėl FCF DCF modelio
- „Box FCFF“ yra kenksminga ateinančius penkerius metus. Manau, kad neteisinga prognozuoti pasibaigus šiam laikotarpiui, nes tai padidina nepastovumą.
- Net jei prognozuojame dar 5–10 metų, galutinės vertės indėlis į bendrą įmonės vertę būtų mažiausiai 90–95%. Tai palieka per daug vietos klaidoms, nes „Box“ vertinimas gali iš esmės pasikeisti, šiek tiek pakeičiant prisiimtą WACC ir augimo tempą.
Jei dar nesinaudojote įmonės analize, galite peržiūrėti šią „Ratio Analysis Excel“ atvejų analizę, kad sužinotumėte daugiau apie pagrindinę analizę.
Tolesni žingsniai?
Ko nors praleidau? Palikite man komentarą, ką manote, apie savo atsiliepimus
ps - neatstovauju jokiai brokerių firmai. Aukščiau pateiktos nuomonės yra mano „Box IPO“ vertinimas. Iš visų jėgų stengiausi užtikrinti faktinį analizės tikslumą; tačiau, jei pastebėsite kokių nors klaidų, nedvejodami pateikite man taisomąsias priemones.
Naudingas pranešimas
- Išankstinis IPO
- Neapibrėžtas „Alibaba“ IPO vadovas
- Beta CAPM
- Galutinė vertė DCF
